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ITC-Bewertung: neutral; Abhängigkeit von Zigarettengeschäft zu bestehen

Trotz der Körperschaftsteuersenkungen (von denen ITC ein bedeutender Nutznießer war) haben sich die Renditequoten gegenüber Mitte der 30er Jahre in den Jahren 2011-15 um ~ 1000 Basispunkte verringert.

Die Abhängigkeit vom Zigarettengeschäft bleibt bestehen

Sein Anteil an Ebit könnte im GJ 23 bis zu 82% betragen; ESG-Bedenken sind ein Überhang; Gewinnausblick gedämpft; ‘Neutral’ beibehalten

Die EBIT-Abhängigkeit von Zigaretten wird durch das anhaltende Wachstum von „Sonstige FMCG“ unverändert bleiben. Wir behalten unser neutrales Rating für die ITC-Aktie aufgrund der folgenden Faktoren bei: Während die ITC-Bemühungen im Bereich der ESG (Umwelt, Soziales und Corporate Governance) wirklich lobenswert sind, bleibt die Besorgnis über das Zigarettengeschäft aus Sicht der ESG im Spiel – Je mehr Fonds ESG-konform werden (sowohl weltweit als auch in Indien), was sich auf die Bewertungen globaler Zigarettenunternehmen, einschließlich ITC, auswirkt.

Selbst wenn ein kontinuierliches Wachstum und eine Verbesserung der Rentabilität bei „Sonstige FMCG“ zu einem CAGR-Wachstum von 50% gegenüber dem GJ 20–23e führen, verringert sich der Beitrag des Zigarettengeschäfts zum gesamten Ebit kaum von 85% im GJ 20 auf 82% im GJ 23e. Daher bewegt dies die Nadel aus der Perspektive der Zigarettenabhängigkeit nicht wirklich. Ein Teil des Margenwachstums bei „Sonstige FMCG“ im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 21 könnte ebenfalls kurzlebig sein, was auf eine Kombination aus erhöhtem Inlandsverbrauch und weichen Rohstoffkosten zurückzuführen ist.

Unserer Ansicht nach ist die Möglichkeit von GST-Erhöhungen im Haushalt vom 21. Februar oder einer Sitzung des GST-Rates angesichts der schwachen Staatsfinanzen weiterhin hoch. Selbst in den 31 Monaten zwischen dem 17. Juli (GST-Anstieg) und dem 20. Februar (NCCD-Anstieg) – als es keinen GST-Anstieg bei Zigaretten gab – waren das Zigarettenvolumen und die Ebit-Leistung lauwarm.

Die Gewinnwachstumsaussichten in der zweiten Hälfte des letzten Jahrzehnts haben sich gegenüber der ersten Hälfte erheblich abgeschwächt, und die Kapitalrenditen gingen (trotz Körperschaftsteuersenkungen) stark zurück. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 20 bis 23 scheint sich an keiner dieser Fronten zu ändern. Das PBT-Wachstum in den letzten 5 Jahren betrug ~ 6,6% und dürfte in den nächsten 3 Jahren bei 7,3% liegen. Da das akquisitionsbedingte Wachstum an Fahrt gewinnt und das selbst auferlegte kurzfristige Moratorium für Investitionen schließlich aufgehoben wird, könnte der ROE mittelfristig weiter unter Druck geraten.

Bewertung und Sicht

Trotz der Körperschaftsteuersenkungen (von denen ITC ein bedeutender Nutznießer war) haben sich die Renditequoten gegenüber Mitte der 30er Jahre in den Jahren 2011-15 um ~ 1000 Basispunkte verringert. Wenn eine anhaltend hohe Dividendenausschüttung über die angegebenen 80-85% -Niveaus hinaus in Verbindung mit niedrigeren Investitionen (angesichts des schwachen Nachfrageumfelds) eintreten würde, würde dies angesichts der schwierigen Aussichten für das Umsatzwachstum und die Gewinnwachstumsaussichten von ITC eine gewisse Ruhepause bieten. Eine starke Dividendenrendite allein ist jedoch kein ausreichender Trost, zumal sie mit den globalen Wettbewerbern im Zigarettengeschäft übereinstimmt.

Die Bewertungen würden näher an globalen Tabakkollegen gehandelt, da (i) die Abhängigkeit vom Zigarettengeschäft weiterhin hoch ist; (ii) weitaus schwächeres Gewinnwachstum und ROCE gegenüber dem früheren Teil des letzten Jahrzehnts; und (iii) das anhaltende Risiko eines weiteren ESG-basierten Verkaufs durch Investoren. BAT handelt mit 8,1x CY21 EPS und Philip Morris mit 13,9x CY21 EPS. Wenn wir das durchschnittliche Vielfache dieser beiden globalen Peers nehmen und ITC eine Prämie von ~ 30% gewähren sowie auf das EPS vom Dezember 2022 vorrücken, erhalten wir einen TP von 200 Rs (14x EPS vom 22. Dezember).

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